即将在1月15日举行2025年第四季说明会的芯片代工龙头台积电，研究机构Aletheia Capital在其最新的深度分析报告中表示，无论云计算服务供应商（CSP）优先考虑自研ASIC，或是超微（AMD）市场占有率提升，也或是英伟达（NVIDIA）的持续狂飙，其背后的共同推手皆为台积电的芯片代工服务。基于强大的增长潜力，Aletheia将台积电的目标价从2,100元大幅上修至2,400元，重申“买进”投资评级，并预期其先进制程产能将在2028年前完成翻倍增长。

先进制程产能大爆发，2027年将迎来历史性扩张

报告的核心论点在于台积电正在经历一场快速的转型，其产能扩张计划规模惊人。根据Aletheia的预测，台积电5纳米以下的先进产能将在2025年至2028年间，以超过30%的年复合增长率（CAGR）增长。

其中，值得关注的是2027年，这可能成为台积电历史上产能扩张最积极的一年，年增率预计达到40-50%。届时，台积电将同时扩展N3、N2/A16以及A14等三代最尖端的先进技术产能。若此计划如期完成，台积电的最领先技术产能占其12英寸总产能的比重，将从2025年的28%急剧增加至2028年的50%以上。

这种产能组合的优化对营收具有重大意义。Aletheia预估，N2芯片的平均销售价格（ASP）在2026年可能突破30,000美元，而1.4纳米（A14）节点在2028年更有望突破40,000美元。

两大新超级园区与全球布局亮点

为了支持这一庞大的产能扩展目标，台积电预计将启动两个全新的超级园区计划：

1.南科Fab 18扩建案：台积电计划在现有的Fab 18超级厂区旁增建三座芯片厂，使Fab 18的规模从目前的8个阶段扩大50%，达到12个阶段的规模。这些新厂预计于2026年上半年动工，2027年下半年完工，并于2027年底开始迁入设备，主要针对N3、N2与A16节点。

2.新超级园区Fab 25：根据Aletheia的产业调查，台积电预计将在台中中科（邻近现有的Fab 15）宣布建设新的Fab 25（名称尚未正式公布）。该地点目前为高尔夫球场，正转化为工业用途，预计可容纳四至六个阶段的先进制程芯片厂，初步规划以A14节点为主，并逐步延伸至具备背面供电技术的A12节点。

此外，台积电在其他地区的布局也正如火如荼地进行：

• 新竹Fab 20：第一、二阶段针对N2/A16，预计2025年下半年及2026年进入量产。第三、四阶段则保留给A14，预计2027-2028年量产。

• 高雄Fab 22：五个阶段将全面支持N2/A16节点，首座厂房于2025年下半年量产，随后各阶段将在2026至2028年间陆续上线。

•美国亚利桑那Fab 21： 第一期已于2024年底进入量产，第二期N3制程预计2026年底运行，第三期N2/A16制程则规划在2028年commercial production。

先进封装转型将旧厂化腐朽为神奇

在先进制程快速推进的同时，异构小芯片（Chiplet）架构的兴起使得先进封装的需求大幅飙升。为了应对该挑战，台积电采取了一项关键战略，就是将台湾现有的8英寸旧芯片厂退役，并重新改建为先进封装基地。

Aletheia指出，台积电预计在未来12-24个月内，将包括Fab 2、3、5、6、8在内的大部分台湾8英寸厂转型为先进封装设施。这项计划不仅能提升运营效率，更具备极高的商业价值。先进封装的产品内容价值可能是传统8英寸芯片ASP的5到10倍，这将成为台积电长期营收增长的另一具强大引擎。

目前，台积电的先进封装据点已遍布全台，包括竹南（AP6）、嘉义（AP7）、台南（AP8）等，预计到2027年，先进封装营收将从2025年的150亿美元跳升至380亿美元。

营收翻倍、AI占比将达45%

在财务表现方面，Aletheia给出了远高于市场共识的预估。

• 营收与获利：预计台积电2026年营收将增长至约1,633亿美元（年增约33%），2027年进一步攀升至2,062亿美元。这意味着从2024年到2027年，其营收将翻倍，而EPS则预计重新台币45.2元台币三倍跳升至120.2元。

• AI贡献：AI相关营收预计在2025年达到300亿美元（占比24%），到2027年将暴增至900亿美元，贡献整体营收的40-45%。

• 毛利率：受益于定价权与产能利用率提升，2026-2027年的毛利率预估将维持在62%的高水准。

尽管未来几年资本支出将显著增加（预计2026年为450-500亿美元，2027年为600-650亿美元），但由于营收的高速增长，其资本支出密集度将维持在30%左右的低位，远低于COVID-19期间的45-50%。强劲的现金流（预计2027年自由现金流达716亿美元）将支持公司在扩张的同时，也能增加股利发布或进行额外的资本反馈。

最后，Aletheia认为市场目前严重低估了台积电在定价权、产能利用率以及先进封装业务上的增长潜力。尽管仍面临终端市场需求波动与执行风险，但台积电正以前所未有的姿态，巩固其在AI与高性能计算时代的绝对霸主地位。

(首图来源：shutterstock)