当Netflix宣布以827亿美元的天价收购华纳兄弟探索影视资产后，随着华纳兄弟探索拒绝派拉蒙天舞集团的恶意并购后，市场焦点开始从“Netflix买到了什么”转向“Netflix到底如何消化它”。
在商业并购的逻辑中，拒绝一个比现有报价高出近250亿美元的提案似乎违反了股东利益最大化的原则。然而，华纳兄弟探索在提交给美国证券交易委员会的文件中，使用了极其严厉的措辞，称派拉蒙Skydance的千亿美元报价“充满不确定性”。
从产业趋势和自身发展看，这笔交易对Netflix确有多重吸引力。
华纳兄弟百年来积累的庞大影视资产令业界垂涎：从《蝙蝠侠》、《哈利波特》等卖座系列，到《北非谍影》、《教父》等经典电影，以及HBO出品的《黑道家族》、《继承之战》等高口碑剧集，都在其片库之列。同时，华纳兄弟拥有用户约1.28亿的HBO Max流媒体服务，Netflix可借此推出两者同时订阅的服务，有望进一步提升吸引力以及未来的广告议价权。路透的消息指出，Netflix向监管机关游说时承诺，整合后绝大多数HBO Max现有用户的月开支将降低，因为两服务有望整合提供更优惠的套餐。
华纳兄弟近年历经AT&T收购和拆分重组，揹负超过数百亿美元债务，股价表现低迷。此次Netflix提供的溢价收购让部分股东有机会获利了结（或是持续持有），且Netflix凭借更高的信用评级和市值，未来也较有能力消化债务、投入内容投资。
当然，另一种声音也是存在：摩根士丹利分析师就质疑，此并购对Netflix短期财务贡献有限。该行估算，拿下华纳兄弟及HBO资产对Netflix盈利几乎没有提升，反而可能使每股自由现金流稀释10%-15%。由于Netflix本身已是全球最大流媒体平台，此收购在成本综效上或许不如传统并购般明显，Netflix没有电视业务可与华纳互补，反要背负华纳现有的沉重债务和传统频道包袱。
尽管如此，Netflix强调这笔交易关乎长远战略：例如要借此对抗崛起的YouTube等平台。Nielsen数据显示──YouTube已成美国观众观看电视时的首选，10月在美国流媒体收视时间占比达12.9%，Netflix即便整合HBO Max后的收视占比也只达到9%。
Netflix企图以此说服监管单位──在更大的泛娱乐市场里，它还需要面对的YouTube这类免费且用户自制内容的超级平台。
Netflix并购从未考虑游戏部门价值在此次并购案中，最令人玩味的细节莫过于Netflix对华纳兄弟互动娱乐的冷酷态度──尽管华纳拥有《霍格华兹的传承》这类千万等级销量的现象级大作，但Netflix共同首席执行官Gregory Peters语出惊人地表示：Netflix在计算收购价格时，并没有将华纳兄弟游戏部门的价值计算在内。他认为这部门有产出优秀作品，但相比整体营收来说，游戏部门的营收规模过小。
他在一场电话会议中表示：《霍格华兹的传承》是IP有价值的证明，但也小心地说他们处于“策略精炼”的阶段──在《侠盗猎车手》与《荒野大镖客：救赎》的合作中，他们认为这些东西仍对用户有吸引力，但很明显避谈传统3A游戏开发，很明显他们对“高成本、长周期、高风险”的开发模式避之唯恐不及。对Netflix而言，华纳旗下的Rocksteady或NetherRealm等知名工作室，并非能即刻贡献订阅营收的资产，反而是需承担数千人薪资与多年开发亏损的潜在负担。这意味着，这场联姻极可能伴随着游戏部门的剧烈拆分──Netflix取走IP，而将负责开发的工作室抛售给其他公司。
真这么容易就给你并了吗？即便华纳董事会拒绝了Skydance，Netflix距离开香槟庆祝还非常遥远。真正的魔王关卡才刚刚打开，那就是以美国联邦贸易委员会与欧盟执委会为首的全球反垄断监管机关。与过去关注“消费者涨价”的逻辑不同，这次监管机构的矛头指向了“劳动力市场的买方垄断”。随着好莱坞六大片厂缩减为“科技三巨头”（Netflix、迪士尼、亚马逊），编剧、演员与特效公司的潜在雇主急剧减少。
美国编剧工会扬言将联合欧洲同业向布鲁塞尔提出申诉。他们主张，一旦Netflix吞并华纳，这家新巨头将掌控全球超过40%的高预算影视制作支出，这将赋予其对创作者“生杀给夺”的定价权。这在强调劳工权益的欧盟眼中是绝对的红线。
此外，尽管Netflix承诺不涨价，但市场普遍预期，为了回收超过800亿美元的天价投资，Netflix势必会通过打击寄生账号、引入更多广告或变相涨价来转嫁成本。这种潜在的消费者伤害，给了川普政府以“保护中产阶级”为名介入调查的完美理由。如同《纽约时报》的评论所言，Netflix虽然在商业谈判桌上赢了，但在华盛顿的听证会上，它可能必须吐出更多利益才能换取通行证。
（首图来源：shutterstock）
