随着内存市场进入新一轮增长周期，台湾DRAM大厂南亚科展现出强劲的获利爆发力。法人凯基投顾的最新研究报告指出，受益于DDR4合约价涨势超乎预期及1B制程良率显著改善，南亚科的结构性获利动能将一路延续至2027年。报告中将南亚科投资评级维持为“买进”，并将目标价由180元大幅调升66.7%至300元。
第四季运营表现惊艳，产品组合优化与汇率助攻南亚科2025年第四季的获利表现优于市场预期。根据自结数据，该公司10至11月的净利已达62.7亿元，完成原先预估目标的76%。凯基分析认为，这主要归功于三大因素，首先是产品组合优化带动毛利率回升。其次是1B制程良率改善，有效降低了单位变动成本。最后，则是新台币兑美元贬值超过3%的汇率效益。
基于上述利多，报告将南亚科第四季的毛利率预估值上修10.8个百分点，来到至53.2%，单季EPS也上修近四成，达到3.73元。
未来预期，DDR4合约价单季恐暴涨90%迈入2026年第一季，DRAM市场的缺货状况似乎更加严峻。报告透露，DDR4 8GB的季合约价有望大幅季增超过90%。这使得南亚科第一季的ASP季增率预期，从原先的15%大幅上调至45%。
随着1B制程良率持续改善，凯基投顾同退下修了单位变动成本预估至每GB 0.23美元。在价涨量增与成本受控的双重带动下，预估南亚科2026年第一季营收将上修至458.2亿元，单季EPS更由原先预估的4.18元大幅跳升至7.07元。
报告中指出南亚科此轮获利周期之所以能具备长线曝光率，核心在于高带宽内存（HBM）对整体内存获利结构的重塑。尤其，HBM具备需求可预测、价格稳定且终端增长性高等特性，已成为全球三大内存厂（三星、SK海力士、美光）的核心获利来源。由于三大厂全力竞逐HBM市场占有率，扩张普通DRAM（如DDR4/DDR5）产能的诱因明显低于过去几次上行周期。
而在供给受限的情况下，普通DRAM的合约价将能在高位维持更长时间。凯基预期南亚科的ASP高点将维持至2027年第一季，即便时第二季开始回落，全年ASP的降幅也仅约13.6%。这代表着南亚科在2026年与2027年将连续两年维持强劲获利，预估EPS分别可达33.16元与26.01元。
财务稳健与股利诱人：2026年收益率看7.3%从财务数据来看，南亚科的增长曲线极为惊人。预估2026年营收将突破1,900亿元，年增率高达186.8%。毛利率则预计从2025年的24.4%跃升至2026年的72.2%，显示其制程转型与产品定价权的成功。
此外，南亚科长期维持净现金（Net Cash）状态，展现极佳的稳定性与偿债能力。对于追求收益的投资人来说，南亚科2026年预计配发16.58元现金股利，以目前的估值推算，收益率高达7.3%,。
运营亮点与长期表现身为台塑集团旗下的DRAM龙头，南亚科主要专注于消费型产品及PC应用，占其营收比重约82%,。目前其生产基地产能利用率已达100%满负荷状态，且投片量预计将从2024年的每月5.6万片，逐步提升至2027年的6.9万片。
总结而言，在HBM产能挤压普通DRAM的大趋势下，南亚科正迎来史上罕见的获利甜蜜期。凯基投顾认为，考量获利曝光率极高，将估值基准滚动至2027年，看好其股价长线表现。
(首图来源：科技新报摄)
